撰稿：梁昊飞

　　内容提要

　　大体而言，外汇储备管理是在信用、风险、保值等目标间获取平衡的过程。本文分析了瑞典央行管理外汇储备的原则和模式，对外汇储备功能和外币风险及其防范进行了简要探讨，并概述了瑞典外汇储备规模和头寸形式。

　　瑞典外汇储备探析

　　一、瑞典外汇储备管理原则和资产形式

　　（一）瑞典央行的外汇储备管理原则。

　　瑞典政府是外汇资产所有者，央行对政府负责，瑞典央行是有权发行克朗纸币和硬币的唯一部门。总体来说，在外汇储备管理上，瑞典央行与其它资产管理者并无分别，目标都是尽力实现储备资产的平衡和保值。

　　通常，央行担负的货币、汇率政策和支付系统功能与经济命脉息息相关，央行应从根本上确保低通货膨胀和安全有效的支付能力，这决定了其外汇储备管理的根本方向。具体来说，央行的执行委员会要在资产管理的任务和获取收益的目标之间谋求平衡。其中，完成法定的资产管理任务首当其冲，在不影响中央政策职能的前提下，央行才可以考虑盈利目标。换言之，实现稳定的通胀水平和安全的支付能力是央行外汇储备管理的首要任务，而利用外汇储备套利则是退居其次的。

　　（二）瑞典外汇储备资产形式。

　　瑞典央行负责管理瑞典的外汇储备和黄金资产，有权对各种外币、黄金、外汇资产等进行调配。外汇储备包括有价证券、IMF（国际货币基金组织）特别提款权等，多以外国政府债券形式存在，与本币汇率和外币兑换职能有直接联系，在必要时可以卖掉这些债券来干预外汇交易市场。央行持有外汇储备的主要目的是为可能发生的外汇市场干预措施作准备。此外，出于保障商业银行和金融机构流动性的要求，央行必须有能力提供信用担保，以维护金融市场的稳定性，而外汇储备正是信用担保的基础。

　　外汇储备和黄金资产管理的首要目标是确保央行的抗风险能力，在此基础上，央行还应力求外汇储备的保值增值。除特别提款权外，瑞典外汇储备主要投资于政府担保系数高的有价证券上，以欧元、美元等六种货币形式存在。每种货币的比重取决于该货币的风险水平，为分散风险，央行也可以投资其它币种。

　　除外汇储备，瑞典央行还拥有黄金，以备在外币发生信用危机时使用。当前普遍认为，黄金储备对于金融资产配置多样化具有重要作用。与其它许多央行一样，瑞典央行的黄金储备规模由多国央行联署的协议规定，黄金的购入和卖出都受该协议约束。

　　二、外币风险与外汇储备功能：瑞典范例

　　由于瑞典央行的收益亏损账目和资产负债表均以克朗为计价单位，克朗升值则意味着外汇储备的贬值，而克朗贬值则会使外汇储备价值升水。因此，当本币克朗对外汇储备中的外币汇率发生波动的时候，外币风险就会出现。因克朗升值而产生的外汇储备账面兑换亏损将记录在央行的资产负债表上，如果亏损过大，就会产生储备损失风险。所以，根据克朗与外币汇率关系调配外汇储备头寸比例是瑞典央行规避外币风险的一种方法。

　　外汇储备多样化有利于降低外币风险。因为个别资产价格的波动并非总是正向的，如果储备单一，那么所储备外币的贬值会直接导致外汇储备大幅缩水，造成资产价值锐减。是把鸡蛋聚集起来，还是把它们放在不同的篮子里？理论和现实表明，不同货币的关联度较低，既定时期内，通常是互有消长和此起彼伏的波动态势。如果实现外汇储备多样化，采取优化的货币组合，就可以大大降低外汇市场波动引起的储备资产贬值和外币风险。

　　瑞典外汇储备饼状图

　　 (1) USD美元; EUR欧元; GBP英镑; CAD加元; AUD澳元; NOK挪威克朗.

　　如今，瑞典央行对欧元的持有比例最大。由于欧元和克朗一直以来保持着相对稳定的关系，所以，相对于持有其他外币而言，对欧元的持有使外币风险变小了。而美元，则变成了一种高风险的外币。但是央行仍然持有一定比例的美元，因为它仍然是很重要的干预货币。动用外币干预外汇市场是央行的重要职能之一，由汇率制度决定。在固定汇率制度下，因为要保证本币的既定汇率水平，所以干预相对来说比较频繁，这意味着央行需要储备较多的外币干预资产。在浮动汇率制度下，干预通常少得多。但是，根据瑞典法律，无论是固定汇率制还是浮动汇率制，瑞典央行必须能够按照政府对克朗的既定目标来贯彻外汇政策。这就意味着外币储备比例本质上是由固定汇率制度的需要所决定的。然而，瑞典当前实际采取的是浮动汇率制，这为规避外币风险留出了较大余地。谨慎起见，瑞典央行还是储备了所需的重要干预货币，例如欧元和美元。

　　外币风险不可避免，但是它只是短期问题，而外汇储备则是长期存在的。原则上，只有真正的两国经济差异才会导致汇率的本质改变。如果这些国家的经济发展态势相当，短期的汇率波动和外币风险将会在长期里彼此抵消。

　　三、瑞典外汇储备规模和头寸配置

　　由于美元汇率近4年来萎靡不振，欧元汇率日趋强劲，为降低外汇汇率波动的影响，保障金融资产的风险收益，瑞典央行在2006年4月调整了外汇储备头寸，增持13％比例的欧元，美元储备减持17%。同时，售空日元储备，改持挪威克郎。

　　具体外汇储备头寸调配情况见下表：

　　瑞典外汇储备变化调配表

　　币种 原比重 调配 现比重

　　欧元 37% +13% 50%

　　美元 37% -17% 20%

　　英镑 11% - 1% 10%

　　挪威克朗 0% +10% 10%

　　澳元 3% +2% 5%

　　加元 4% +1% 5%

　　日元 8% -8% 0%

　　资料来源：瑞典央行2007年5月31日

　　瑞典央行是西方国家中第一家调整美元和欧元储备的央行。截至今年五月份，瑞典官方储备的各种金融资产如下：

　　瑞典官方储备资产和其它外币资产

　　（按市场行情计价，单位：百万美元）

　　A 官方储备资产 27,522

　　1 外汇储备 23,477

　　(a) 有价证券 　 21,021

　　(b) 货币及存款: 2,456

　　(i) 外国央行，国际清算银行

　　和国际货币基金组织 176

　　(ii) 　境外银行 3,507

　　2 国际货币基金组织现金头寸 327

　　3 国际货币基金组织特别提款权（SDRs） 　 402

　　4 黄金 3,288　

　　5 其它储备资产 28

　　　　 - 金融衍生品 0

　　　　 - 其它　 28

　　B 其它外汇资产 53

　　　　 - 官方储备资产外的贷款 53

　　　　 - 官方储备资产外的金融衍生品 0

　　　　 - 其它　 0

　　资料来源：瑞典央行2007年5月31日

　　撰稿：梁昊飞