执笔：夏炳军、梁昊飞、臧金军

　　内容提要

　　本文简要介绍了美国次贷危机的成因及对欧美经济的影响，分析了次贷危机通过股市、汇市和商品市场对瑞典经济的影响，为应对次贷危机造成的不利影响，建议我国应积极发展同发展中国家的贸易，分散风险；适当稳定人民币汇率；扩大内需，消化过剩商品；并严格控制银行对房地产行业贷款，并抓住机遇，加快实施“走出去”战略，调整利用外资结构，促进我国的经济结构调整。

　　美国次贷危机对瑞典经济的影响及思考

　　据美国商务部1月15日公布的最新经济数据显示，美国商品零售额去年12月下降了0．4％，为过去6个月来的最大降幅，打击了很多投资者的信心。1月16号开始，美国股市大跌，引发全球股市集体跳水。21日美国股市加拿大股市S＆P／TSX综合指数下跌4．8％；欧洲三大股指跌幅全部超过5％；日本日经225指数下跌3．9％，跌至两年多来的最低点；香港恒生指数下跌5．5％。美国次贷危机波及的广度和深度呈扩大的趋势。

　　一、美国次贷危机产生的原因

　　美国次贷危机，是指美国房地产市场上的次级抵押/按揭贷款资金链断裂引发的金融危机。所谓‘次贷’或‘次按’是‘次优级抵押/按揭贷款’的简称，指房地产信贷公司降低贷款门槛，贷给信用记录较差甚至根本没有信用记录的客户的贷款。通常一般银行不愿贷款给这样的客户，但次级房贷公司为索取较高的利息而将资金贷给次级信用客户，房贷公司再把这些贷款 证券化，以抵押债券的形式出售给美国乃至欧洲和亚洲的银行或基金。

　　诺贝尔经济学奖得主约瑟夫斯蒂格利茨说，美国次贷危机是由于布什政府在格林斯潘的支持下推行低利率政策，促进房地产市场的持续繁荣，导致美国人对自己不断增长的债务负担一直不以为然造成的。约瑟夫的评价带有一定的感情色彩，但一针见血地指出了美国政府经济决策对宏观经济乃至世界经济的深刻影响。另一方面，美国投资者、贷款公司、银行、基金等各种金融机构的过度竞争和盲目乐观是催生房地产和次贷泡沫的祸根，一旦政策环境或市场条件发生变化，比如加息或房地产降价，次贷资金链必然断裂，金融泡沫必然破灭，危机必然到来。

　　笔者整理了美国次贷危机产生和发展的流程图，如下（在‘美国次贷危机图’文件）。

　　二、美国次贷危机给欧洲带来的影响

　　2007年次贷风暴使美国房地产市场和金融市场遭受超乎预期的打击，美国房价跌幅达到1970年代以来最深，金融机构难以估计其损失，花旗银行、美林证券等金融巨擎损失惨重，抵押贷款和衍生证券市场陷入凋敝，股市连续下跌，信用卡、租赁等金融业务萎靡，长期推动美国经济增长的消费需求萎缩。虽然美国政府采取了许多救市手段，但依旧无法挽回经济衰退趋势。越来越多的经济学家和机构表示，美国次贷危机引发的经济衰退严重性会甚于2001年恐怖危机那次，可能与二次大战后五次最惨烈的金融危机相提并论。

　　在经济一体化和全球化的今天，美国次贷危机引发的“蝴蝶效应”不仅有蔓延至其他非金融行业的趋势，而且已经影响到世界其他国家。次贷危机迫使各银行信贷紧缩，进一步导致美国和欧洲的房价继续下跌，并形成恶性的连锁反应。以欧洲为例，法国巴黎银行、英国北岩石银行、德国德意志银行、瑞士瑞银集团等老牌金融机构都在美国次贷危机中损失惨重，欧洲各大股市更是因此全线下跌。由于欧洲的银行体系是相互交叉控股的，所以资金亏损和危机的传导效应更加明显，这也是2007年欧洲央行向银行体系注资的规模要远比美国更大的原因。2008年1月份德意志银行预计，全球银行业在次贷危机中的损失可能高达4000亿美元，这远高于去年8月时仅有数百亿美元损失的预期。世界主要会计师事务所――安永2008年1月17日发布的一项调查显示，2007年共有44家企业在德国证券交易所进行首次公开募股（IPO），这比去年减少了25家。报告称，这主要是受到席卷全球的次贷危机影响，公司股票上市环境明显变差，尤其是在2007年第四季度更为明显。

　　除了金融机构在投资美国次贷金融衍生产品中出现巨亏外，某些欧洲地区的非金融组织也深陷泥淖。芬兰的一个小县城政府曾经在投资银行的指引下，购买了大量的美国次级证券，如今血本无归，已经濒临破产边缘。不仅是芬兰，德国不少小镇的政府也在央行的指导下，购买了大量的美国次级债券，这将为未来欧洲的发展投下阴影。

　　不仅金融环境恶化，全球贸易环境也因此调整。由于次贷危机引发美联储两次降息，美元疲软态势加剧，欧洲和其他国家对美贸易压力将进一步加大。而且，美国国内消费需求降低，也将给欧洲货物出口带来冲击。同时，另一只利刃也在悄悄刺向欧洲经济——通货膨胀。在原油、贵金属及农产品价格持续疯涨的带动下，欧洲各国都愈加感受到了通胀压力，许多国家的通货膨胀率都超出预期水平，而且呈现继续上涨态势。欧洲央行和许多国家的政府在次贷风暴和通胀风险的夹击中陷入两难境地。

　　三、次贷危机对瑞典经济的影响

　　瑞典作为一个小而开放的经济体，其生产、消费、融资无不与与全球市场息息相关。美国次贷危机也不可避免地通过股市、汇市、利率市场和消费品市场向瑞典传播，对瑞典经济施加影响。

　　1、股市大幅下跌。

　　近两年瑞典OMX股市指数和Nasdaq Composite 走势对比

　　从OMX指数和Nasdaqz Composite近两年变化趋势来看，二者走势表现出极强的相关性。由于资本市场的国际化，全球各交易所的股票指数的联动越来越明显，也成为不同经济体景气传导的重要渠道。美国次贷危机对股市造成的影响，不可避免地传递到了瑞典的股市。去年7月，斯德哥尔摩股市创历史高点后，开始持续下跌。2008年开局不利，自年初以来，瑞典股市持续下跌，跌幅曾一度超过10%，创1987年以来最大的跌幅。到今年1月23日，股票指数已经从去年最高点下跌25%，超过110点。爱立信公司股价从去年每股30克朗左右跌倒目前14多克朗；沃尔沃公司股价从去年7月每股150多克朗跌倒目前90克朗左右；SEB银行股价从去年4、5月份每股250克朗左右下跌到目前140克朗左右。其他大公司股价未能幸免，都有不同程度下跌。有分析认为，瑞典股市目前面临的困难比预想的还要严峻。

　　股市持续下跌使得瑞典持股人数大幅减少。北欧中央政权存托机构最近公布的数字显示，截止2007年底，瑞典持有股票的人数不足4.6万，为2000年以来的最低水平，比2002年高峰的时候足足下降了14个百分点。

　　2、瑞典克朗对美元升值过快。

　　近四个月瑞典克朗对美元走势图

　　2007年1月-6月，美元兑克朗一直在7左右，六月以后瑞典克朗对美元就呈持续的升值势头，1月22日1美元兑换6.50克朗，较2007年年初升值7%以上。美国次贷危机导致的消费品市场下滑以及美联储实行的低利率的刺激政策，给克朗带来更大的升值压力。克朗升值削弱了瑞典产品在美国市场的竞争力，也是导致瑞典向美国出口疲软的原因之一。

　　3、出口增长放缓。由于克朗对美元持续坚挺，加之美国消费市场出现萎缩迹象，瑞典2007年的外贸发展状况欠佳，与2006年出口的强劲势头相比，今年的货物出口相对动力不足。根据瑞典统计局最新公布的数据显示，2007年瑞典出口额为11387亿克朗，同比增长5%。大大低于去年12%的增长率。特别是对美国的出口持续下降。2007年1-11月份，瑞典对美国出口仅为805亿克朗，比上年同期下降13%。外贸增长疲软导致出口对GDP的贡献率降至1998年以来的最低水平。美国在瑞典出口国的排名也由上年的第2位下降到第3位。今年的进口相对于总需求来说增长缓慢，进口额为10181亿克朗，同比增长约9%。

　　瑞典央行行长近日发表文章，对仍在剧烈动荡的国际金融市场表示担忧。他表示，金融市场的动荡对需求、生产和就业率的影响要超过他们当初预期的水平。再加上经济疲软、通货膨胀压力加大，使得未来的经济增长更不稳定，意味着仅仅靠调整利率来解决所有的经济问题不现实的，需要从长远的角度出发制订金融政策。北欧最大银行之一的Nordea银行最新发布一份报告显示，2007年瑞典国民生产总值增长2.7%，这是四年来首次跌破3%。瑞典中央银行、瑞典商业银行、瑞典企业联合会、瑞典零售商业研究所和瑞典职员工会等5家经济机构近来一致预测瑞典2008年的经济发展速度将有所放缓。其中,瑞典职员工会对瑞典2008年的经济前景最为悲观,认为2008年瑞典经济增速只有1.5%;而瑞典央行和瑞典零售商业研究所较为乐观,认为有望达到2.4%和2.6%。但普遍低于2007年的水平。

　　四、思考及建议

　　1月21日、22日我国沪深股市随全球股市一起大幅下跌，表明在经济全球化的背景下，中国已经不能独立于世界经济之外，美国的次贷危机，必然影响中国的经济。

　　由于中国目前资本项下不能自由兑换，因此中国的资本市场对外相对隔绝。美国次贷危机对中国的影响，主要是通过危机向消费品市场蔓延导致消费市场萎缩，然后导致进口市场萎缩的间接影响。这种影响，相比对瑞典的影响，应该小的多。总体而言，美国次贷危机对中国的影响，有利有弊，主要集中的对出口、汇率和对外投资等方面。思考和建议如下：

　　1、适当稳定人民币汇率。如果人民币升值过快，加之我国主要贸易伙伴（欧、美、日）受次贷危机影响消费市场萎缩，可能造成我出口较大幅度下降，影响以出口为依存的一大批生产企业和贸易企业。

　　2、积极促进对发展中国家的贸易。可考虑通过加快与发展中国家的自贸区谈判，深化双边合作等方式，扩大我国对其他发展中国家的贸易，分散风险。

　　3、加快实施“走出去”战略。欧美股票市场大幅下跌，资本市场不景气，成为我国企业进行购并的良机，我国企业可通过购买国外企业股权，获得国外企业的经营主导权，加快国际化的步伐。

　　4、扩大内需，消化过剩的生产能力。通过消除国内区域流通壁垒，加大开发国内消费市场力度。加快推进基本医疗保险制度和养老制度，提高农民收入，释放农村消费能力。

　　5、加快国内产业结构调整。次贷危机对欧美的影响大于对中国的影响，中国有可能再次成为境外资本的“避风港”，我宜抓住时机，加快调整利用外资的结构，促进我国的产业结构调整和优化。

　　6、加强对银行业的监管，严格控制银行对房地产企业的贷款。谨防中国楼市的快速下跌给金融系统带来的潜在风险。