据IMF网4月3日报道，国际货币基金组织最新发布的《世界经济展望》报告，对全球实际利率前景进行了分析，认为随着全球状况趋于正常，预计各国实际利率在中期内将上升，从而扭转实际利率在全球金融危机之后变为负值的趋势。

报告认为，持续居低的实际利率有助于借款人降低债务比率，但同时也带来了新的政策挑战。在当前的货币政策框架下，预期的低实际利率环境意味着，如果先进经济体增长极慢的风险变为现实，利率零下限可能会再度制约货币政策。

上世纪80年代以来，各国的实际利率都显著下降，目前已处在小幅负值的范围。十年期全球实际利率（各国安全实际利率的加权平均）已从上世纪80年代的5.5%下降到90年代的3.5%，2001-2008年期间进一步下降到2%，2012年则下降到小幅负值的范围。资本成本也在下降，但幅度没有那么大，因为2000年以来要求的股本回报率已经上升。

从中期看，实际利率和资本成本很可能仅从当前水平上略有上升。一部分原因是周期性的：近年来的极低利率反映了先进经济体显著的负产出缺口。但本章的分析表明，即使产出缺口最终闭合，实际利率和资本成本可能仍将继续处于相对低的水平。

没有明确的理由可以支持长期实际利率会迅速回到本世纪头十年中期的2%的平均水平的观点。主要原因是，过去若干年里导致实际利率下降的主要因素在中期内不太可能显著逆转。

储蓄的变化：2000-2007年期间，新兴市场经济体的收入稳步增长，这使得这些经济体的储蓄率显著提高，特别是在中国。从中期看，新兴市场经济体的增长率会低于危机前的水平，预计这将导致储蓄率有所下降。从过去储蓄率的变化来看，实际利率所受影响可能较小。

资产组合的变化：本世纪头十年的利率下降有一半以上要归因于债券的相对需求的上升。之所以发生这种变化，是因为股票的风险度增加，新兴市场经济体因积累了更多的官方外汇储备，对安全资产的需求增大。这一变化不太可能逆转，除非政策发生意料之外的重大变化：尽管金融监管的加强会进一步增加对安全资产的需求，但新兴市场经济体储蓄率的下降以及官方储备积累速度的放慢会产生相反的效果，二者合起来的净效应可能较小。

投资的变化：全球金融危机造成的伤害已导致先进经济体的投资持续大幅下滑，这是利率下降的重要原因。储蓄受到的影响较弱。本章的研究结果表明，许多先进经济体的投资占GDP比重在今后五年内不太可能回到危机前水平。

实际利率持续居低的前景带来新的政策挑战。

低实际利率有助于借款人降低债务比率。首先，实际财政可持续性的难度下降。研究结果显示，如果实际利率保持在约1.5%的水平（比2013年10月期《世界经济展望》的预测低1个百分点左右），在其他条件相同的情况下，平均而言，即使每年先进经济体基本盈余与GDP之比降低约0.8个百分点，仍能实现同样的债务目标。

在低实际利率情景中，增加公共投资在中期内不一定导致公共债务上升。如果预计实际利率长期接近或低于实际GDP增长率，政府通过举债增加的一些支出，特别是公共投资，在中期内不一定导致公共债务上升。

持续一段时期的低实际利率可能意味着，中性政策利率将低于上世纪90年代或本世纪初的水平。在通胀目标为2%左右的情况下，如果需求遭受不利冲击，名义利率达到零下限的可能性也会增大。这进而可能对实施适当的货币政策框架产生影响。

最后，储蓄者可能受到损害，持续低利率环境可能导致金融机构通过承担更多风险而寻求更高收益。这进而会加剧金融部门的系统性风险，因此，为维护金融稳定而实施适当的宏观和微观审慎监督将变得非常重要。

（MGX）